新股成大生物688739市值估值分析

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　　（一）公司主要营业业务的基本情况： 辽宁成大生物股份有限公司是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物 科技公司。2018-2019 年，公司的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第 一名。公司的核心产品有人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，公司的人用狂犬病 疫苗为目前中国唯一在售的可采用 Zagreb 2-1-1 注射法的人用狂犬病疫苗产品， 公司的乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。企业具有开发疫苗核心生产技术的总实力。通过自主创新，公司开发出 疫苗生产的全部过程中的核心技术——生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术。该技术的研发成功标志着公司攻克了我国十几年来大规模细胞培养制备高品质 疫苗的技术性难题，在疫苗生产的基本工艺方面填补了国内空白，达到国际领先水平， 打破了跨国公司在我国高端人用狂犬病疫苗领域长期垄断的局面，推动了我国 疫苗生产技术的进步。基于该研发技术基础，公司已初步完成了细菌疫苗技术 平台、病毒疫苗技术平台和多联多价疫苗技术平台的建设，并在北京和沈阳设 立了研发中心，其中北京研发中心侧重于开发细菌疫苗和多联多价疫苗，而沈 阳研发中心侧重于开发病毒疫苗并设有疫苗研发中试车间。公司目前拥有 24 个在 研项目，其中双价肾综合征出血热疫苗（Vero 细胞）已完成临床试验，13 价肺 炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、A 群 C 群脑 膜炎球菌多糖结合疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人 二倍体细胞）和狂犬疫苗四针法工艺研究已取得临床批件。

　　（二）公司基本的产品的基本情况 ：成大生物基本的产品为人用狂犬病疫苗（商品名称：成大速达®）和乙脑灭活 疫苗（商品名称：成大利宝®）。

　　二、行业和竞争：发展中国家由于疫苗需求量稳定增长、公众的免疫观念加强以及政府的政策 导向和支持，疫苗市场得以快速地发展和增长。虽然发展中国家的疫苗市场目前在 全球疫苗市场中所占的比例还不高，但其上涨的速度明显高于全球中等水准。随着 国内疫苗企业实力的增强和“一带一路”等国家政策支持，我国疫苗出口市场不 断扩大。根据 Frost&Sullivan 的资料，近年来，中国疫苗的出口市场规模持续上 升，已由 2015 年的 0.5 亿美元增至 2018 年的 1.1 亿美元，年复合增长率为 30.1%。由于发展中国家的动物疾病控制体系比较薄弱，全球人用狂犬病疫苗市场 大多分布在在发展中国家。全球人用狂犬病疫苗的市场规模大幅度增长，主要是由 于中国、印度及其他发展中国家狂犬病暴露后疫苗接种率提高、医疗保健意识 增强和可支配收入增加。近年来，印度、泰国、孟加拉国和埃及是中国产人用狂犬病疫苗的主要出口 国。2018 年，泰国、埃及、孟加拉国和印度的人用狂犬病疫苗市场达到 2.5 亿美 元，预计 2023 年将达到 6.8 亿美元，预计年均复合增长率为 22.2%；主要市场驱 动因素包括被咬后疫苗接种率上升、人们医疗意识增强和可支配收入增加。2018 年，印度是四个国家中销量最高的市场，占四个国家人用狂犬病疫苗总市场的 89.63%。根据 Frost&Sullivan 的资料，2018 年，中国是人用狂犬疫苗销售额最高的市 场，占全球人用狂犬病疫苗市场规模的 30.5%。2015 年至 2018 年，我国人用狂 犬病疫苗市场的出售的收益从 16.8 亿元上升至 28.4 亿元人民币，且预计将于 2023 年达到 42.5 亿元，2018 年至 2023 年的年复合增长率为 8.4%。我国人用狂犬病 疫苗市场在 2015 年占全球市场占有率为 21.3%，2018 年已增至 30.5%，预计 2019 年至 2023 年会保持在 28%至 30%区间之内。相较于国外疫苗市场疫苗巨头高度集中的市场之间的竞争格局，我国疫苗行业整体 集中度较低，产业相对大而不强。国内疫苗市场以国产疫苗为主，进口疫苗占比较低。国内免疫规划疫苗由政府支付，市场主要由国有企业主导。非免疫规划疫苗属于自愿接种，医保覆盖率低，生产厂商众多，包括国有企业、非公有制企业和跨 国企业，其中成大生物、康泰生物、智飞生物和沃森生物等市场占有率较大。目前， 中国的非免疫规划疫苗接种率与发达国家差距较大，随着民众健康意识和收入水 平的提高，以及新型疫苗、联合疫苗等升级换代产品的出现，国内非免疫规划疫 苗市场将迎来更大的发展。报告期内，成大生物人用狂犬病疫苗的市场占有率总体呈上涨的趋势，2020年的批签发量占比为 52.01%。下表为报告期内我国人用狂犬病疫苗的批签发量 情况（按人份计）：

　　三、特别风险：企业存在产品结构相对单一情形 公司目前主要收入和利润来源于人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗的生产和销售，公司产品结构相对单一。

　　六、无风个人总结：发行人基本的产品就是狂犬疫苗，辽宁成大拆分成大生物上市这个概念市场已炒了很久，已经审美疲劳了，公司是狂犬疫苗国内细分行业巨头，市占率从19年的73%到20年的52%，占比仍然超过一半，国内市场增速慢慢放缓，未来的看点是出口。狂犬疫苗市场需求旺盛其实是社会制度的不健全，发达国家是打在狗身上的，如果全部都要打在人的身上就感觉悲哀了，想想全世界的狂犬疫苗居然有30%是打在中国人身上，这种感觉太可怕了。当然，站在新股估值分析立场上看问题，公司毛利高，市场几年内不会有问题，如果发行人上市估值足够低仍然能够吸引机构的守候，短线亿左右估值，无风建议一般关注，不要把那些网上千亿理论当真，不要入戏太深。

　　温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非资金介入量明显暴增。返回搜狐，查看更加多

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