消费疫后修正预期强新需求引领新业态 金斧子公募“星选30”⑧

　　“星选30”依托金斧子投研中心与基金研讨小组，秉承“长时刻主义与科学装备”的价值观，坚持追寻国内外宏观经济，解读国内外钱银、财务、工业方针，调查股票、债券、产品各大首要指数动态、估值改变、资金流向、商场动摇等维度数据，发掘新式工业和掌握职业周期规则，深化研讨剖析全商场10000+支公募基金，精心遴选30支包含债券、固收+、量化、产品、归纳、职业主题等多元化的基金战略产品。

　　在此根底上，“星选30”联合金斧子专业理财规划师，环绕不同危险偏好客户的财物稳健添加需求，为其供给客观、专业、高效的公募基金精选和装备主张，以及有规划、有耐性、有温度的理财陪同服务。

　　2022年，关于消费板块来说，是一个难以欢欣的年份。因为严厉的封控办法，线下消费遭受严峻的冲击，不管是餐饮、文娱仍是旅行，均大幅下滑。可是，美好来得十分忽然，封控方针的大幅度转弯，致使全体老百姓的消费愿望在2023年新年团体迸发。

　　从数据上来看，居民的消费需求一直是存在的，只不过是遭到宏观经济萎靡和未来不确定预期的影响，处于限制状况。

　　万物皆有周期，失望到极致，反转动力就会不断堆集，终究逆势反弹。消费板块的估值改变无不在阐明这一点，从2022年11月到2022年2月，大消费持续在上涨。金斧子投研中心以为，未来的消费修正预期较强，消费各个子板块存在不同的新需求，不扫除未来有大牛股呈现。

　　研讨数据标明，本年我国新年旅行全体收入已康复到2019年同期的多半左右。各种数据均在标明，2023年新年消费场景火爆。

　　交通出行方面，春运前20天，全国铁路、公路、水路、民航累计发送旅客约7.41亿人次，占2019年同期（1月21日至2月9日）13.95亿人次的53.1%；较2022、2021年别离添加53.1%、120.9%。

　　餐饮消费方面，1月27日，美团数据显现，假日前6天日均消费规划比2019年新年添加66%，全国多人堂食套餐订单量同比上一年添加53%。

　　旅行消费方面，旅行社及相关服务业出售收入康复至2019年新年假日的80.7%。旅行饭馆、经济型连锁酒店出售收入别离康复至2019年新年假日的73.4%、79.9%。民宿服务出售收入比2019年新年假日年均添加13.3%。

　　曩昔三年，消费板块跌宕崎岖，令人百味杂陈。到本年2月，曩昔三年申万消费指数共阅历了三个不同的阶段：

　　（1）上涨。2020年头疫情迸发，消费板块阅历过时刻短的估值回撤后，敏捷上扬，从2020年3月开端，一路猛涨至20221年新年前夕。这一波行情上涨首要是因为武汉疫情被按捺之后，国内消费心情得到修正，一起叠加居民囤货心情的影响，因此消费板块估值节节攀升；

　　（2）震动下行。2021年2月-2022年10月，消费估值偏高，行情走势起崎岖伏。在这段时刻内，全球通胀高发，外需收紧，一起，国内防疫管控方针的不稳定也会导致内需下滑，这些要素一起促进了A股消费板块不断震动下行；

　　（3）修正。2022年11月-至今，国内防疫管控铺开，经济修正预期逐步增强，消费板块全体估值开端探底上升，逐步上扬。

　　金斧子投研中心以为，未来，在方针推进下，消费板块将逐步进入温文的修正进程，估值或将得到进一步抬升。

　　众所周知，优异的消费品具有必定的品牌效应。品牌效应进步了顾客粘性，从而进步龙头企业的竞争力。其次，人类日子的消费特色使得消费职业具有确定性，与经济日子严密相连。

　　现在，国内疫情方针已转好，宏观经济呈现奇妙改变，扩展内需成为方针方针，未来估量将会持续推进消费职业展开。

　　从商场资金活动来看，消费股比较简单遭到资金面的喜爱。古今中外许多出资事例阐明，比较其他板块，组织出资者更加偏好稳健生长类消费股。

　　品牌效应怎么协助企业打造职业护城河？首要，它添加了顾客认知度与粘性，构成职业壁垒；其次，构成壁垒后，消费品企业具有更强的定价才能与盈余才能。

　　比方，白酒范畴的贵州茅台，消费电子范畴的苹果公司，全球闻名奢侈品企业路易威登，它们无不是在各自的范畴中具有强品牌效应。

　　不过，好的品牌并不单纯指名望大，声名远扬的品牌也或许一夜之间成为泡沫。怎么选择真实具有实力，有持续运营才能的品牌进行出资，是一门技术活。

　　曩昔三年，新冠疫情扰动宏观经济，在这种状况下，居民储蓄率反而走高。但2022年11月以来人民币存款当月添加值已有下降趋势，借款当月添加值再次呈现涨势，这无不预示着居民消费愿望正在抬升，老百姓正在将储蓄转化为消费。

　　跟着人均可支配收入的稳步上升，叠加疫情铺开后方针影响扩展内需，储蓄率的添加，这些可看作为进一步修正居民消费的钱银支撑，内需开释未来明亮。

　　跟着我国经济的进一步展开，我国人均GDP也在逐年上升。2022年，我国GDP达121万亿元，按年平均汇率折算，我国经济总量达18万亿美元，稳居世界第二位，其间2022年我国人均GDP为1.27万美元，持续维持在1.2万美元以上。

　　消费对经济添加有必定拉动效果。疫情开端前，终究消费开销一直是GDP添加首要奉献项。2021年其奉献率到达65%。

　　当时，居民消费决心正在逐步修正。新冠疫情前，顾客决心指数走势呈现高位平稳，顾客对未来经济预期较高。2022年海内外多种危险要素影响下，居民消费决心受必定冲击。但11月防疫优化后消费呈现缓慢修正，新年消费数据也较为亮眼，对后续决心指数预期较好。

　　上一年，中心经济工作会议坚决了“要把康复和扩展消费摆在有用方位”的经济战略，而且发布了《扩展内需战略规划大纲（2022－2035年）》重要文件。文件中对“提振消费”着墨较多，其间说到：1.持续提高传统消费；2.活跃展开服务消费；3.加速培养新式消费；4.大力倡议绿色低碳消费。

　　在此根底上，北上资金趁此时机加大消费板块的装备。2022年北上资金累计净流入900亿元左右。从北上装备盘职业持仓看，家用电器与食物饮料、美容护理等消费范畴备受喜爱。

　　研讨发现，北上资金流入消费趋势与消费PE走势大致呈反向，在消费轻视值时流入规划较大。当时消费子版块估值仍处较低位，有望持续招引北上资金。

　　一起，2022年，公募资金重仓装备消费的趋势也在更加增强。从装备特色上来看，公募基金持续装备食物饮料，一起也在加大对新式消费的重视。2022年中报发表显现，公募资金前五大重仓职业中，食物饮料位居第二，公募基金装备份额超越10%。特别是景气量较高的白马股，常年在公募基金装备重仓股名单傍边。

　　此外，除了食物饮料，公募资金也在装备家用电器、美容护理、商贸零售、轻工制作等子板块，完成子板块装备分散化。

　　消费具有常青树的特征。出资大师沃伦·巴菲特从前说过：“我终身寻求消费独占型企业。”巴菲特先后买入可口可乐、宝洁、雀巢、麦当劳、百威等消费企业。

　　富达基金彼得·林奇，选股偏好耗费性大的消费品，斩获颇丰，13年来取得29%复合年化收益率，声名远扬华尔街，成为一代传奇出资大师。

　　不同途径数据显现，本年新年白酒出售成绩靓丽。唯品会数据显现，本年年货节白酒销量同比添加144%；

　　叮咚买菜数据显现，白酒销量同比提高178%；1919数据显现，本年年货节白酒销量同比上涨36.01%。

　　这些靓丽的数据，不只与疫后经济消费复苏有关，与2022年各大酒企进行营销结构持续晋级也有很大联系。

　　消费电子首要分智能工作类（如投影仪、录音笔等）、智能通讯类（如蓝牙耳机、穿戴手表等）、智能文娱类（如VR/AR、游戏机等）、智能家电类（如扫地机、可视门铃等）。

　　2022年，我国消费电子商场规划已达1.81万亿元，依据商场猜测，2022年职业规划估量将达1.86万亿。这是一个数万亿等级的消费商场。

　　方针方面，2021年，我国十部分一起印发《5G运用“扬帆”行动方案(2021-2023年)》。该扬帆行动方案，设定了清晰的展开方针，清晰到2023年，5G运用要害方针大幅提高。5G个人用户遍及率超越40%，用户数超越5.6亿。5G网络接入流量占比超50%，5G网络运用功率明显进步。5G物联网终端用户数年均添加率超200%。

　　同年，工信部印发《根底电子元器件工业展开行动方案(2021-2023年)》，亦清晰提出要面向智能终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源轿车等要点商场，推进根底电子元器件工业完成打破，并增强要害材料、设备仪器等供给链确保才能。到2023年，力求电子元器件职业出售总额达2.1万亿元。

　　从方针趋势来看，咱们以为推进“5G”新式消费形式与业态展开、完善超高清视频规范系统，推进安防监控等范畴运用规范化成为重要的展开动能。出资逻辑可看三点：1）懒人经济展开趋势（机器替代人力）；2）疫后消费电子需求温文复苏，缓慢去库存；3）5G等新技术展开推进消费电子需求添加。

　　到2021年，我国商场规划超越千亿的消费医疗细分商场首要有保健品（2700亿元）、眼科（2200亿元）、医美（1800亿元）、体检（1800亿元）、齿科（1400亿元）、孕产（1000亿元）。

　　从2021年人均开销数据可看出，不管是眼科、口腔、保健品、医美、植发、辅佐生殖仍是心理健康，我国均与美国坚持较大的距离。未来，消费医疗存在较大的添加空间，浸透率有待提高。

　　曩昔几年，国家与地方政府相继发布了相关文件，整理消费医疗，特别利好医美。如《2022年医疗美容组织规范运营攻略》、《关于医用透明质酸钠产品办理类其他公告》和《深圳市促进大健康工业集群高质量展开的若干办法》。方针趋势首要有：1）强化职业监管力度，推进消费医疗规范运营；2）鼓舞消费医疗产品立异研制，给予立异效果奖赏；3）推进职业健康展开，加速消费医疗工业建造晋级。

　　消费医疗职业逻辑首要是靠需求驱动，健康认识逐步增强、颜值经济鼓起昌盛、悦己消费快速鼓起，均是首要的驱动力之一。

　　依据猜测，2022年手术类医美商场规划为1061亿元，非手术类为1207亿元，展望未来5年，2027年手术类医美和非手术类医美商场总规划估量别离为1760亿元、2745亿元。职业正在呈现规划扩展趋势。

　　比较日韩和欧美，我国医美的浸透率适当低，2022年估量仅为3.90%，美国、日本、韩国别离为16.80%、11.10%和21%，我国尚有四五倍的添加空间。

　　监管方面，医美监管逐步趋严，首要体现为：1.规范相关药品、器械运用、未经同意或法定程序不得上市；2.规范医美广告商场，制止运用绝对性和夸张言语用于宣扬；3.深化细分种类，对重组胶原蛋白类与医用透明质酸钠等产品细化办理。

　　我国保健品职业2016-2023年CARG为12.43%，下图为我国保健品职业商场规划：

　　中长时刻来看，我国保健品人均消费量比较经济兴旺国家有较大空间，归于中速生长赛道。顾客画像来看，除了老年人，青中年人也有浸透率和重视度的提高。

　　1）启蒙期：职业规范性较低，进入壁垒小，偏重营销的许多厂商进入。产品多为传统中草药补养类，如“太阳神”等；

　　2）调整期：“中华鳖精”事情引发顾客信任危机，职业进入调整期，监管开端试行。“太太口服液”“脑白金”在此阶段红极一时；

　　3）高速展开期：非典激发了全民健康认识，成为我国保健品展开前史上一个重要的分界点。监管准则进一步完善，职业从头回到高速添加阶段。在这个阶段，许多海外品牌通过代购进入我国商场，跨国并购鼓起；

　　关于2022年而言，保健品国内消费场景遭到必定的限制，线下活动难以展开、药店进店消费严峻受限，可可是进入2023年之后场景的限制要素现已得到大幅度的改进。

　　2022年保健品消费的另一个限制要素是消吃力。因为保健品必定程度上遭到经济、居民收入水平的影响，在宏观经济萎靡的2022年，消吃力康复仍需较多时刻。现在保健板块仍然处于左边，板块估值收到限制，预期转好确实定性较强，个股净利率、ROE、现金流全体偏高，板块具有必定的安全边沿和超量收益空间。

　　2021年我国宠物职业同比添加16.2%，到达2400亿元，规划快速扩张。一起比较美国等其他兴旺经济体，我国宠物商场浸透率仍较低，提高空间足够

　　需求方面，当时宠物需求人群以年青集体为主。随老龄化进程加速，丁克家庭与独身人群数量扩展，相应的陪同需求添加。

　　2021年，我国宠物职业浸透率仅为10%，与美国的36%、日本的30%和欧洲的24%浸透比率，仍有很大的距离。

　　预制菜以农、畜、禽、水产品为质料，配以各种辅料，通过与加工而成的制品或半制品，预制菜具有快捷、新鲜、健康等特色，通过加工处理之后，预制菜可分为即时食物、即热食物、即烹食物、即配食物四种首要形状。

　　2022年，依据《2022新消费添加洞悉陈说》，2022年我国预制菜商场总规划估量达3505.1亿元（B端）和931.7亿元（C端）。

　　咱们估量，未来预制菜的方针方向首要有：1.食物安全规范与世界接轨，树立可溯源的规范系统；2.完善冷链根底网络及配送系统，支撑食物新业态展开；3.《中心国务院关于做好2023年全面推进村庄复兴要点工作的定见》清晰提出培养展开预制菜工业。

　　2022年11月，国家体育总局、发改委、工信部、文旅部等八部分印发《户外运动工业展开规划（2022-2025）》，提出我国户外运动工业展开方针及完成途径，户外用品工业链有望直接获益，比方露营。

　　《展开规划》指出，到2021年末，我国户外运动参加人数已超4亿人，参加率为28%，现已根本构成了山水陆空全方面掩盖的户外运动产品供给系统，可是我国户外运动工业尚处于展开初期，商场潜力有待进一步发掘。

　　《展开规划》清晰方针：1.优化露营产品供给；1.推进露营基地，完善服务设施；3.加速建造露营旅行相关根底设施；3.鼓舞呼应企业安身大众露营需求立异。

　　数据显现，2020-2025年，我国露营营地商场规划CAGR可到达27.32%，如下图：

　　未来几年，新能源轿车逐步遍及，出行本钱下降；国产露营设备供给上升，本钱下降；亲子与旅行休闲等活动需求，接近天然需求；Z代代更愿意为爱好付费，更重视消费体会感；以及新传媒的传达影响力越来越大。这些趋势无不成为推进露营工业持续景气展开的重要推进要素。

　　针对消费主题，金斧子基金研讨中心开始挑选三只主题基金进行比照：富国消费主题混合A(519915.OF)、汇添富消费职业混合（000083.OF）、景顺长城新式生长混合A（260108.OF）。

　　结合基金净值走势与回撤动摇，富国消费总体上体现优于别的两只基金，且基金司理经验丰富，规划适中，故作引荐。

　　王园园。硕士，2012年6月至2014年11月曾任安信证券股份有限公司研讨员；2014年11月至2015年4月任国联安基金办理有限公司研讨员；2015年4月起任富国基金办理有限公司职业研讨员，2017年6月起任富国消费主题混合型证券出资基金基金司理。

　　股票持仓多半左右，大盘生长风格，出资于大消费职业中具有持续添加潜力的优质上市公司，以共享我国经济添加与结构转型带来的出资时机。

　　深信疫情对国内经济、消费的影响都是暂时的，一起根据消费板块阅历了自21年年头以来的调整，许多细分板块估值已具有较好的性价比，所以在大幅动摇下，本基金仍然活跃寻觅及装备具有估值优势及中长时刻可持续生长的优质消费公司的出资时机。跟着11月疫情方针的转向，消费板块迎来了反弹，本基金在四季度取得了微正的出资收益。

　　中长时刻来看，国内消费仍将沿着消费晋级、品牌集中度提高等方向持续的展开，本基金将持续坚持优选职业、精选个股的操作思路，坚持寻觅可持续高质量生长的优质企业，力求共享企业本身生长带来的出资收益。

　　基金重配食物饮料，占比52.8%，奉献超量收益11.68%，财物装备收益也较高。

　　就2022年年报而言，前四大持仓奉献正收益；就调仓有用性而言，持仓份额上升且区间内正收益的股票如五粮液、锦江酒店；降仓有用的如古井贡酒、伊利股份。

　　在操作时机上，出资者后续可调查三个方针进行择时：1、北上资金大幅流入：调查是否加仓消费，择机布局；2、消费估值持续下探：可适当布局；3、实体消费数据敏捷康复：警觉跟风，慎重操作。

　　出资主张：当时消费板块估值处于较低方位，主张可适当布局；后续可调查北上资金走向、消费板块估值及实体经济消费数据的修正状况。

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